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临床CRO是占比最大(超67%)的细分领域
山东保蓝环保工程有限公司   2019-11-21 20:37

  随着经济日益发展,前进步伐日益加快,环境污染问题却与日俱增,而且经济发达程度越高,环境污染问题就越突出。环境污染会给生态系统造成直接的破坏和影响,目前全球范围内都不同程度地出现了环境污染问题。随着经济和贸易的全球化,环境污染也日益呈现国际化趋势,出现的危险废物越境转移问题就是这方面的突出表现,为了能够更好的发展,环保保护就显得尤为重要,环保行业也因此逐步成熟,并且发展前景被长期看好。

  外汇天眼APP讯 :随着经济日益发展,前进步伐日益加快,环境污染问题却与日俱增,而且经济发达程度越高,环境污染问题就越突出。环境污染会给生态系统造成直接的破坏和影响,目前全球范围内都不同程度地出现了环境污染问题。随着经济和贸易的全球化,环境污染也日益呈现国际化趋势,出现的危险废物越境转移问题就是这方面的突出表现,为了能够更好的发展,环保保护就显得尤为重要,环保行业也因此逐步成熟,并且发展前景被长期看好。

  2018环保业绩承压,2019Q1业绩降幅收窄。2018年环保公用板块营收和归母净利润增速分别为11%,-39%,2019Q1板块营收和归母净利润增速分别为9%,-13%。外汇天眼认为业绩压力较大,有几点原因:一是经济存在下行压力,影响工业环保需求,环保企业整体收入增速放缓;二是资金面相对紧张,行业财务费用率提升明显;三是环保监管力度提升,PPP项目进一步规范,影响了项目融资进度,同时部分子领域的排放要求提升,企业成本端受影响。2018年环保公用板块营收合计3577亿元,同比增长10%,归母净利润合计145亿,同比下降56%,剔除巨亏的*ST凯迪和盛运环保,环保公用板块营收和归母净利润增速分别为11%,-39%。2019年一季度,环保公用板块营业收入838亿元,同比增长9%,归属母公司净利润68亿元,同比下降13%。

  财务费用增幅收窄,盈利能力下滑。2018环保公用板块毛利率26.34%,同比下降0.86个pct,销售费用率、财务费用率、管理费用率分别变化了+0.25、+0.82、-1.03个pct。2019Q1环保公用板块毛利率24.14%,同比下滑2.56个pct,销售费用率、财务费用率、管理费用率分别变化了+0.12、+0.75、-1.35个pct。毛利率下滑以及财务费用提升导致行业盈利能力下降。子板块中,监测板块盈利能力提升,节能板块盈利下滑程度最大。

  运营能力下滑,资产负债率提升。2018环保公用板块应收账款周转天数、存货周转天数分别为109,114,同比增加了11天,7天,2019Q1行业应收账款周转天数继续提升至130,存货周转天数127,同比下降了3天,行业整体营业周期拉长,但固废、燃气板块的运营能力持续提升。2018环保行业资产负债率达到57.67%,2019Q1板块资产负债率继续提升至58.38%,除监测和水处理板块外,其他板块资产负债率均有所提升。

  现金缺口缩小,经营现金明显改善。2018环保公用板块经营净现金流3.77亿元,同比增加了30.79%,2019Q1板块经营净现金流为-0.06亿元,比去年同期增加了89.83%。综合投资和筹资现金流来看,整体现金缺口有所下降。就现金收入比率而言,2018和2019Q1收款情况均有好转,2018年现金收入比达到92.75%,提升了2.60个pct,2019Q1现金收入比达到98.68%,提升了1.22个pct,尤其是节能、水务与水处理行业回款情况改善明显。

  个股方面,外汇天眼了解到,国内CRO进入黄金发展期,而作为CRO业务中占比最大的子行业,国内临床CRO行业快速发展,而作为行业龙头个股泰格医药持续保持自己龙头地位,业绩保持持续稳定增长。

  1.国内CRO进入黄金发展期,临床CRO发展潜力最大。全球CRO增速放缓至10%,已进入成熟期,集中度高竞争格局稳定。受益于政策利好、融资便利和市场扩容,中国CRO正处于黄金发展期,复合增速将维持20%,是全球CRO增速最快的市场。临床CRO是占比最大(超67%)的细分领域,在研发投入和渗透率双升带动下,未来将保持30%的复合增速。

  临床CRO 产业链全覆盖,业绩持续高增长 专注于创新药的临床CRO 及配套服务。公司为国内外药厂提供一站式CRO 服务,包括临床前阶段的生物分析、CMC及BE 试验等,临床阶段的临床Ⅰ-Ⅳ期试验的项目管理、临床监查、数据管理与统计、SMO 等。目前,公司已形成以Ⅰ-Ⅳ期临床及注册(创新药为主)、生物数据统计及SMO 业务为核心,其他临床(及非临床)服务协同发展的产品服务结构。

  毛利率稳步提高,费用率整体下降,盈利水平不断增强。由于业务结构优化以国际化进程中的规模效应,2016-2018 年毛利率稳步提高至43.11%,2019 年Q1 毛利率达到44.68%(同比+0.25%),上升趋势明显;保守估计未来三年维持45%水平。2016-2018 年费用控制得当稳定下降至20.18%,2019 年Q1 综合费用率合计为21.39%,其中,销售费用率为2.98%(+36.35%),管理费用率为12.64%(+13.14%),财务费用率为0.83%(-31.36%),研发费用率为4.94%(+19.39%)。综合考虑未来销售团队扩张、管理效率提高及汇兑损益等影响,预计2019-2021 年综合费率维持21%左右。因此盈利水平不断提高,ROE 从2016 年8.65%升至2018 年17.69%;净利率2019 年Q1 为24.92%,保守估计未来三年净利率保持23%水平。

  3.并购助力战略布局:通过布局产业链一体化和国际多中心临床向国际型CRO迈进。公司自上市以来不断并购:已初步实现全产业链一体化,通过一站式服务降低客户转移成本、提高粘性;基于上游业务实现导流,随项目推进不断取得新订单,业务连贯性和协同性日益强化;公司已完成亚太地区布局,将加快欧美等地服务网络建设,以加强国际竞争力、签订更多国际研发项目,向国际型CRO迈进。

  对此,世纪证券预计2019-2021年EPS为1.31/1.77/2.35元,对应动态市盈率为53/39/30倍。公司作为国内临床CRO龙头,更能享受黄金发展期的行业红利,主营业务在国内外市场共同推动下稳定增长,投资业务将贡献可持续的业绩弹性,同时待执行合同、可供出售金融资产及股权激励考核方案均进一步加强其业绩确定性,公司理应享有一定的溢价。首次给予“增持”评级。



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